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国元国际发布研报称，给予首钢资源（00639）买入评级，目标价3.52港元，公司坐拥山西柳林兴无、金家庄、寨崖底三座优质焦煤矿，所产焦煤属稀缺“熊猫煤”，2026年供需趋衡叠加安监趋严，焦煤价格或回归合理中枢并具向上弹性，助力盈利持续修复。公司财务稳健、无有息负债，具备高派息与中长期投资价值。
国元国际主要观点如下：
焦煤资源得天独厚，煤种品质优越
公司在中国山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，公司煤炭三矿核定产能均为175万吨/年，合计为525万吨/年。三矿均配备三个坑口选煤厂和独立的洗煤厂，三个洗煤厂入洗能力总共为630万吨/年。公司井田位于河东煤田离柳矿区，该区域为中国优质硬焦煤的主要储量区域之一，出产的焦煤由于其稀缺性及高经济价值，被誉为“熊猫煤”。此外，公司正在积极推进联山煤化郭家沟煤矿探转采的审批工作，一旦获批投产，将有效解决公司长期资源接续问题，打开新的成长空间。
2026年焦煤价格回归合理中枢，公司盈利同比修复
公司煤矿逐步转下组煤以后，目前以8号和9号煤层为主，对标柳林9号煤车板价。2025年上半年公司精焦煤综合平均实现（含税）售价同比下跌45%至1，067元/吨。从对标的柳林9号煤车板价来看，6月低点为970元/吨，2025年11月中旬反弹至高点为1490元/吨，目前最新价格1290元/吨。随着Q3价格触底回升，预计下半年公司盈利将有所改善。展望2026年，预期焦煤供需整体平衡，在国内查超产且安监趋严形势下，或存在阶段性供应偏紧，带来价格向上弹性，利好公司盈利持续修复。
公司财务稳健，现金流充裕，高派息凸显中长期价值
公司无有息负债，财务稳健，现金流充裕。截至2025年6月底，公司银行结余及现金（包括超过3个月定期存款）高达94.56亿港元，充裕现金流有效保障公司维持高分红率回报股东。公司承诺保底分红率40%，但近几年实际派息率平均在80%左右。2024年虽然公司盈利下滑，但公司派息率达到100%，处于行业最高水平。2025年公司中期派息6港仙，派息率约76%，2026年公司动态股息率约5.7%具吸引，中长期投资价值显现。
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责任编辑：史丽君
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